ارتفع صافي ربح شركة ابن سينافارما من الأعمال الأساسية في الربع الثاني من 2021 (بعد استبعاد مكاسب/ خسائر فروق تحويل العملة والتبرعات وبنود الدخل أو المصروفات غير الأساسية الأخرى) بنسبة 16% مقارنة بالربع الثاني من 2020 (+4% مقارنة بالربع الأول من 2021) مسجلاً 54 مليون جنيه، بانخفاض 12% عن توقعاتنا. جاء النمو السنوي لصافي الربح بدعم من ارتفاع صافي المبيعات بنسبة 21% على أساس سنوي مما قلل التكاليف الثابتة (60% من المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية، مما عوض انكماش هامش مجمل الربح بنحو 0.8 نقطة مئوية. ارتفع صافي الربح المعلن بنسبة 41% على أساس سنوي (+8% على أساس ربع سنوي) مسجلاً 55 مليون جنيه.
قفز صافي المبيعات بنسبة 21% على أساس سنوي (+13% على أساس ربع سنوي) مسجلاً 5.37 مليار جنيه، متجاوزة توقعاتنا بنحو 11%. جاء النمو القوي بدعم من قطاع المبيعات للصيدليات (الذي يمثل 67% من مجمل المبيعات)، الذي سجل نمو بنسبة 14% على أساس سنوي إلى 3,7 مليار جنيه خلال ربع العام. نشير إلى أن شركة ابن سينافارما لم تعلن عن حجم حصتها السوقية خلال النصف الاول من 2021 نظراً لبعض التصحيحات مع IQVIA، ولكن بناءً على تقديراتنا، تبلغ الحصة السوقية لشركة ابن سينافارما 22.6% (وهو مستوى شبيه بمستوى الحصة السوقية في النصف الاول من 2020 عند 22.5%). كان قطاع الجملة (14% من مجمل المبيعات) الأسرع نمواً عند 48% على أساس سنوي. أظهر قطاع المناقصات والمبيعات للمستشفيات الخاصة نمواً بنسبة 34% على أساس سنوي مسجلاً مليار جنيه.
قالت شركة بلتون المالية القابضة ان مجمل الربح ارتفع رغم ذلك بنسبة 9% فقط على أساس سنوي (+4% على أساس ربع سنوي) مسجلا 389 مليون جنيه مع انكماش هامش مجمل الربح بنحو 0.8 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 7.2% خلال ربع العام. جاء هذا النمو لارتفاع الخصومات النقدية ممثلة 3.1% من مجمل المبيعات مقارنة بـ 2.6% في فترة المقارنة. رجعت زيادة الخصومات النقدية نظراً لارتفاع مساهمة قطاع الجملة (المعتمد على النقدية). على أساس ربع سنوي، ارتفعت الخصومات النقدية أيضاً بواقع 0.2 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي (رغم انخفاض مساهمة قطاع الجملة مقارنة بالربع الأول من 2021) مما يرجع على الأرجح لخفض الشركة مشترياتها النقدية للموردين (ومن ثم الحصول على خصومات أقل) وذلك نظراً لظروف انخفاض أسعار الفائدة الحالية.
ارتفعت الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنسبة 28% على أساس سنوي (دون تغير على أساس ربع سنوي) مسجلة 188 مليون جنيه، مع اتساع هامش الربحية إلى 3.5%. الذي رجع إلى تراجع المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية بنحو 2% على أساس سنوي (+7% على أساس ربع سنوي) حيث تعمل شركة ابن سينا فارما على ترشيد التكاليف بالإضافة إلى التبرعات بواقع 9,1 مليون جنيه المسجلة العام الماضي. وبالتالي، تراجع معدل المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية نسبة لصافي المبيعات إلى 4.0% خلال ربع العام مقابل 4.9% العام الماضي.
في النصف الأول من 2021، سجل صافي الربح من الأعمال الأساسية 106 مليون جنيه مرتفعاً بنسبة 11% على أساس سنوي نتيجة نمو صافي المبيعات بنسبة 14% على أساس سنوي إلى 10,1 مليار جنيه، مما عوض التراجع الطفيف للهوامش التشغيلية مدعماً أيضاً باستقرار صافي المصروفات التمويلية على أساس سنوي. ارتفع صافي الربح المعلن بنسبة 18% على أساس سنوي مسجلاً 105 مليون جنيه.
تشير تقديراتنا لرأس المال العامل (متضمناً الذمم الدائنة التجارية وأوراق القبض والمخزون والذمم المدينة التجارية وأوراق الدفع) أن دورة التحويل النقدي لشركة ابن سينافارما كانت 8 أيام في الربع الثاني من 2021، أي بانخفاض عن مستواها في الربع الثاني من 2020 عند 12 يوم وبانخفاض طفيف مقارنة بمستواها في الربع الأول من 2021 عند 10 أيام.
ISPH EY، السعر الحالي: 4.14 جنيه، القيمة العادلة: 5.90 جنيه، التوصية: شراء
