تقدّمت مجموعة مستشفيات كليوباترا للهيئة العامة للرقابة المالية بعرض للاستحواذ الكامل على شركة الإسكندرية للخدمات الطبية بنسبة 100% من الأسهم كحد أعلى أو الاستحواذ على 51% من الأسهم كحد أدنى من خلال عرض شراء إجباري. عرضت مجموعة مستشفيات كليوباترا الاستحواذ على شركة الإسكندرية للخدمات الطبية بسعر 38.53 جنيه/ للسهم، أي بإجمالي تكلفة استثمارية 550 مليون جنيه وبانخفاض 38% عن سعر السوق الحالي. تبلغ صافي نقدية مجموعة مستشفيات كليوباترا 550 مليون جنيه حتى نهاية 2020، وسيتم تمويل صفقة الاستحواذ من خلال قرض من البنك الأهلي المتحد (بقيمة 371 مليون جنيه) على أن يتم تمويل المبلغ المتبقي من النقدية لدى المجموعة.
أشارت بحوث شركة بلتون إلى أن بنك أبوظبي التجاري، المساهم الرئيسي في شركة الإسكندرية للخدمات الطبية بحصة 51%، تلقى 6 عروض غير ملزمة للاستحواذ على حصته في الشركة. وهذه الشركات هي 1) مجموعة مستشفيات كليوباترا، 2) مستشفيات مبرة العصافرة بالتحالف مع مجموعة تانا أفريكا كابيتال، 3) تواصل هولدنجز بالتحالف مع سبيد ميديكال و لايم فيست، 4) شركة صحة كابيتال، 5) شركة نايل مصر هيلث كير من خلال منصتها نايل سكان، 6) جلوبال 1 هيلث كير ومقرها الإمارات العربية المتحدة. نشير إلى أن شركة تواصل هولدنجز تمتلك بالفعل حصة 25.92% في شركة الإسكندرية للخدمات الطبية وكانت قد أعلنت فيما سبق عن خطتها للاستحواذ على حصة 51% بسعر 38.09 جنيه/ للسهم، أي بتقيم إجمالي 545 مليون جنيه.
زيادة طفيفة على القيمة العادلة لمجموعة مستشفيات كليوباترا؛ إلا أن الاندماجات الناتجة عن الاستحواذ قد تحفز ارتفاع محتمل جديد للسهم
أجرت بلتون المالية القابضة تحليل سريع للحصول على تقييم أولي لشركة الإسكندرية للخدمات الطبية عند 700 مليون جنيه (بحصة 100% مما يشير إلى سعر 49 جنيه/ للسهم) وذلك باستخدام مضاعف الربحية المتوقع في 2022 لشركات الرعاية الصحية في الشرق الأوسط وشمال أفريقيا عند 20.8 مرة. افترضنا في تحليلنا 1) تسجيل إيرادات بنحو 316 مليون جنيه (بمعدل نمو سنوي مركب +28% على مدار عامين) في 2022 مع انخفاض متوسط إيرادات/ كل سرير في شركة الإسكندرية للخدمات الطبية بنسبة 69% عن متوسط إيرادات/ كل سرير في مستشفى كليوباترا في عام 2022، 2) ارتفاع متوقع لصافي الربح إلى 34 مليون جنيه في عام 2022 (+33%، مع معدل نمو سنوي مركب على مدار عامين)، مما يشير إلى هامش صافي ربح 11% (مثل المتوسط التاريخي لهامش صافي الربح عند 11%). بناءً على ذلك، نرى أن الاستحواذ على حصة 100% من شركة الإسكندرية للخدمات الطبية، بناءً على تقديراتنا، سيضيف 7% (40 قرش لكل سهم) إلى تقييمنا الحالي لشركة كليوباترا (مع قيمة عادلة 6 جنيه للسهم).
من الجدير بالذكر أن شركة الإسكندرية للخدمات الطبية حققت إيرادات بنحو 225 مليون جنيه في عام 2020 ككل، بنمو 5.5% على أساس سنوي، رغم تأثرها سلباً من تداعيات كوفيد-19. مع ذلك، انخفض صافي الربح من الأعمال الأساسية للشركة بنسبة 18% على أساس سنوي مسجل
19 مليون جنيه نظراً لمصاريف اضمحلال ذمم مدينة بقيمة 9 مليون جنيه)، ومعوضا اتساع الهوامش بنحو 3 نقاط مئوية. باستثناء اضمحلال الذمم المدينة، كان نمو الأرباح سيصل إلى 22% على أساس سنوي.
ترى بحوث بلتون أن انضمام شركة الإسكندرية للخدمات الطبية تحت مظلة شركة مستشفيات كليوباترا يوفر ارتفاع محتمل نظراً لـ 1) خطة شركة مستشفيات كليوباترا المعتادة في وضع نموذج عمل لزيادة الاستفادة من أوجه التكامل بين الكيانين ومتوسط الإيرادات من كل سرير لدى مستشفى الإسكندرية للخدمات الطبية (الذي يبلغ حاليا 0.8 مليون جنيه)، 2) فتح المجال أمام فرص جديدة لشركة مستشفى كليوباترا للتوسع خارج القاهرة الكبرى من خلال الاستحواذ على مشروعات قائمة بالفعل أو تأسيس مشروعات جديدة في الإسكندرية للاستفادة من عدد سكان المحافظة الضخم (الذي يقدّر ب 5,2 مليون نسمة، ما يمثل 5% من سكان مصر). نشير إلى أن شركة الإسكندرية للخدمات الطبية ستعد أول تواجد لشركة مستشفى كليوباترا خارج القاهرة (وذلك لحين عمل مستشفى بني سويف الجديدة).
من الجدير بالذكر أن محافظة الإسكندرية بها 136 مستشفى و12 ألف سرير، تمثل المستشفيات الخاصة 70%، والمستشفيات الحكومية نسبة الـ 30% المتبقية. يبلغ عدد الأسرّة لكل 1000 مواطن في محافظة الإسكندرية 2.3 مقارنة بمحافظة القاهرة عند 3.1، ولكنها مرتفعة عن متوسط عدد الأسرّة لكل مواطن في مصر عند 1.4.
جاء هذا العرض بعد إنهاء مجموعة مستشفيات كليوباترا اتفاقية البيع والشراء الخاصة باستحواذها على مجموعة ألاميدا للرعاية الصحية، ونرى أن عرض كليوباترا للاستحواذ على شركة الإسكندرية للخدمات الطبية لن يكون له تأثيراً قوياً مثل تأثير صفقة ألاميدا على شركة كليوباترا في ضوء حجم الصفقتين والاندماجات المحتملة مع ألاميدا.
نظرة على شركة الإسكندرية للخدمات الطبية؛ أحد المستشفيات الرئيسية في الإسكندرية
تأسست شركة الإسكندرية للخدمات الطبية عام 1988، وتقع في سموحة، الإسكندرية. تبلغ الطاقة الاستيعابية للمستشفى 268 سريرا وتخدم ما يزيد عن 180 ألف زائراً و أكثر من 15 ألف مقيم في المستشفى (وهو تقريبا نفس مستوى مستشفى القاهرة التخصصي التابع لمجموعة مستشفيات كليوباترا)، وذلك بحسب موقع الشركة. تقدم الشركات خدمات تعليم طبية و ايضا تضم وحدة زراعة الكبد، وهي الوحدة الوحيدة لزراعة الكبد في منطقة شمال وغرب الدلتا، ووحدة الأورام ووحدة زرع الكلى.
